公司半年报点评：24H1童装量增驱动高增，整体店效提升

24H1童装收入领增，整体收入增长稳健。24H1公司收入增19.2%至51.4亿元，毛利率降0.4pct至41.3%，归母净利润增12.2%至7.9亿元，净利率降0.9pct至15.4%。中期派息16.5港仙，派息率40.3%。童装收入增24.2%至11.3亿元，线下/线上同比增20.3%/16.1%。主品牌线下流水Q1/Q2增高双位数/10%，童装线下流水Q1/Q2增20-25%/中双位数，电商流水Q1/Q2增20-25%/30-35%。

全品类收入双位数增长，童装主由量增驱动。24H1鞋类/服装/配饰/童装收入同比增20.1%/15.7%/13%/24.2%，销量同比变动+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26%，平均批发售价同比变动+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%。24H1鞋类/服装/配饰/童装毛利率分别为42.8%/40.2%/35.5%/41.7%，分别同比变动-0.7/+0.1/+4.2/-0.7pct。

服装、童装推出多款高性价比新产品，影响平均批发售价。配饰产品组合升级，收入、毛利率均提升。

电商收入增16.1%，开支降14.8%。24H1线上专供品收入增16.1%至12.5亿元，占总营业额的24.4%，较23H1减少0.6pct。因公司持续严格控制成本，24H1电商业务主要开支同比减少14.8%。电商平台大部分销售线上专供品，少部分协助线下渠道清理部分过季库存产品，判断电商收入及流水增速差距主要受过季库存产品清理影响。

店铺数量基本持平，判断店效提升驱动收入增长。24H1主品牌/童装净开店6/5家，环比23年底店铺数增0.1%/0.2%，单店平均面积增5/5平米至143/108平米，9代门店/4代门店占比较23年底提升9.5/2.5pct至74%/89.2%。公司正在研发主品牌10代店，童装5代店24年4月落地，进一步提升门店形象。

存货增7.8%，应付周转天数下降21天。24H1期末存货较23年底增7.8%至14.6亿元，其中91.5%为制成品，主要为24年夏秋产品，存货周转天数较23年底降8天至85天。应收/应付周转天数较23年底下降1/21天至148/89天，应付周转天数减少主因高科技原材料供应商结算期较短。24H1经营性现金流净额同比增7063%至1.6亿元，主因公司23H1起加快供应商结算、23H1拨回减值亏损拨备。

营销发力加速品牌力提升。24H1广告及宣传费用增42.4%，费率增1.7pct至10.5%，主要用于赞助赛事、签约运动员代言人，提升了市场定位及品牌价值。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润10.98、12.75、14.75亿元，给予2024年市盈率估值9-11X，按照1港币=0.92人民币兑换，对应合理价值区间5.18-6.34港元，维持“优于大市”评级。

风险提示。店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。

主要财务数据及预测

表1可比公司估值表

【361度】可比公司估值表

wind，海通证券研究所；2024 年 8 月 19 日收盘价计算，货币单位为港币，净利润来自 wind 一致预期

财务报表分析和预测